一、2009年行情回顾：
在面对2008年金融海啸强烈冲袭，2009 年世界各主要经济体采取了史无前例的救市措施
，充分发挥宏观调控作用、采用非常规的财政和货币政策，使全球经济避免了长期深幅下
跌和经济衰退的恶性循环，至09 年三季度全球经济开始步入复苏之路。
在全球经济逐步从衰退转向复苏的过程中，铜市也实现了V型反转，一路上行。这主要基
于两大因素主导：一是全球经济的逐步复苏，二是宽松货币政策造成的通货膨胀预期以及
弱势美元。上半年，中国经济率先复苏，国储局增持铜储备，中国因素支撑铜价触底反弹
；下半年全球宽松的货币政策使得通货膨胀预期抬头，美元持续走弱，充裕的流动性涌入
铜市，引领铜价加速上扬。
第一阶段：筑底反弹阶段（2009年1月—2009年4月）
2009年年初，在商品指数基金调整权重以及全球救市措施的持续出台等利多因素激励，
金属市场人气获得短暂提振，展开新年的第一波反弹攻势；但由于欧美银行业深陷危机，
国内需求延续疲弱状况，LME库存持续增至50万吨的高位，铜价承压回落，呈现筑底反弹
走势。中国四万亿投资带来下游真实需求复苏、消费商再备库、政府收储、国内高成本产
能大量关闭以及废铜等原材料短缺，使得中国在2009年上半年对进口金属形成史无前例的
依赖，创纪录的金属进口将中国因素推向顶峰，LME铜库存持续增加的趋势被打断，沪铜
在前5个月涨幅超过60%。
第二阶段：震荡上行阶段（2009年5月—2009年12月）
2009年二季度，中国铜进口在6月达到纪录新高后回落，中国因素有所弱化，但是美联储
实施量化宽松的货币政策促使美元重回贬值通道，全球性的低利率政策引发了通胀忧虑，
美元贬值以及通胀预期接过中国因素的接力棒推动铜价进一步上涨。截至12月底，沪铜涨
至55000元上方，较年初涨幅超过125%；LME 3月铜涨至7000美元一线，较年初涨幅接近1
30%。
二、宏观因素分析：
（一）、超常规刺激政策 引领全球经济复苏
1、中国经济率先复苏 2010年前高后低
图表来源：中金
国家统计局公布的数据显示，中国前三季度经济同比增长7.7%，前三季度中国国内生产
总值为217,817亿元。单季增速分别为6.1%、7.9%和8.9%。初步测算，分产业看，第一产
业增加值22,500亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值106,477亿元，增长7.5%；第三产
业增加值88,840亿元，增幅为8.8%。
从GDP 三驾马车来看，前3 季度7.7%的经济增速中，最终消费拉动4 个百分点，投资贡
献了7.3 个百分点，投资成为拉动当前经济增长的主导因素。3 季度固定资产投资同比增
长33.2%，剔除投资品价格持续下降因素，实际增长高达41.4%。
2009年中国宏观经济在“一揽子刺激政策”的作用下出现了超预期的反弹。受到大规模
的政府投入、天量的信贷投放、大范围的产业调整和振兴等各种强力刺激计划影响，中国
实体经济成为这次世金融危机中最先触底回升的国家，成功实现了政府预计的增长目标。
展望2010年经济走势，预计09年和2010年整个经济同比将会出现一个大的倒“V”型走势
：09年GDP同比增速将逐季回升，2010年一季度达到一个小高峰，然后开始小幅回落。具
体来说，09年1季度触底，在政府投和相继而来的房地产投资带动下，从2季度开始经济逐
季强劲回升，预计四季度GDP增长超过10%。在政府投资保持一定规模的前提下，由于出口
稳步复苏、房地产投资增速保持高位以及基数较低等原因，10年一季度GDP同比增速将会
创出一个小高峰，成为整个倒“V”型的顶。伴随着宽松政策效应逐渐消减和可能开始有
序退出，以及美欧经济届时可能二次探底对出口的影响，预计2010年下半年，经济增速将
小幅回落至一个正常的增长水平。初步估计2010年GDP增长有望达到9%以上。
2、欧美经济趋于复苏 2010年缓慢回升
2009年一季度，美国经济环比折年率下降6.4%，为近30年来最大降幅。二季度下降0.7%
，降幅比一季度大幅收窄5.7个百分点。三季度增长3.5%，为连续四个季度下滑后的首次
增长。美国经济复苏状况好于预期，主要得益于美国一系列的刺激经济计划，以及前所未
有的货币和财政干预措施。但由于消费者支出依然疲弱，未来复苏的力度和可持续性有待
进一步观察。一是需求疲软将继续拖累产出增长。二是经济衰退已经结束，但就业市场依
然疲软。预计美国失业率将在2010年一季度触及10%，2010年底缓慢降至9.5%。IMF预计，
2009年美国失业率为9.3%，2010年为10.1%。另外大幅增加的联邦赤字也成为未来经济加
快复苏的障碍。IMF预计，美国经济在2009年收缩2.7%后，2010年将增长1.5%。
欧元区经济在2008年三季度陷入衰退，2009年一季度继续下滑2.5%。得益于大规模经济
刺激计划，包括“旧车换购新车”计划，欧元区经济在二季度下滑速度明显放缓。制造业
订单、采购经理人指数、出口等经济指标都呈现向好势头。欧元区的经济支柱德国和法国
在二季度重新实现经济增长。欧盟委员会预计，欧元区经济整体可于三季度出现增长，从
而正式走出衰退。但由于金融业依然脆弱，危机对劳动力市场和政府财政的影响尚未全面
显现，部分成员国的房地产市场仍在调整中，欧元区经济复苏之路恐难平坦。另外，欧元
区国家在退出战略方面存在的分歧也有可能影响到未来的经济增长速度。若德国率先实施
退出计划，而法国等国继续坚持刺激经济计划，欧元区经济复苏可能面临挫折风险。IMF
预计，2010年欧元区经济将增长0.3%。
3、IMF：预期2010年全球经济将增长3.1%
2007 2008 2009E 2010E
全球 5.2 3.0 -1.1 3.1
美国 2.1 0.4 -2.7 1.5
欧元区 2.7 0.7 -4.2 0.3
日本 2.3 -0.7 -5.4 1.7
中国 11.9 9.0 8.5 9.0
印度 9.4 7.3 5.4 6.4
俄罗斯 8.1 5.6 -7.5 1.5
巴西 5.7 5.1 -0.7 3.5
数据来源：IMF，《世界经济展望》，2009.10
国际货币基金组织(IMF)在10 月份的《世界经济展望》预测，09 年全球经济会收缩1.1
%，2010 年将转为正增长，年率化后的增长率为3.1%，这比7 月份预测的09 年收缩1.4%
、2010 年增长2.5%的情况有所提高。IMF 对亚洲经济充满信心，预计亚洲将出现“显著
复苏”，2010 年增速将达5.75%。对于新兴经济体，2010 年实际GDP 增长预计将从2009
年的1.75%达到近5%。
受益于经济刺激政策实施，在经历经济低谷之后，各国GDP 增速出现明显反转。IMF 上
调2010 年全球GDP 增速，显示对经济比较乐观。全球经济全面走出困境，实现完全复苏
，既有利于金属行业的商品属性，也有利于金融属性。
（二）、货币政策因素
1、全球宽松货币政策导致流动性过剩
2009年，世界各主要经济体均实施宽松的货币政策来提振经济，将其利率调至历史低位
水平。在宽松的货币环境以及各国刺激经济政策投放了大量的流动性刺激下，全球经济扭
转了衰退脚步，逐步迈入了复苏阶段。
虽然澳大利亚、挪威等资源国率先加息，拉开政策退出的序幕；但美国、欧元区、中国
等央行在本国经济没有“实质”性好转之前，不会轻易大幅回收流动性。一旦各国经济出
现回升，全球将出现流动性泛滥，当前通胀压力未明显显现，但因流动性过剩而导致的资
产价格出现泡沫的风险上升。
预计世界主要经济体维将非常低的目标利率，全球流动性仍然宽松。在宽松的流动性下
，通胀预期愈渐强烈。而在2010 年后期，随着经济逐步进入内生增长的正轨，全球央行
或采取一定措施适当收回流动性。货币因素对于金属价格的支撑作用在2010 年前期更为
显著。
美国联邦基金利率预测 Q4 09 Q1 10 Q2 10 Q3 10 Q4 10
中值 0.25 0.25 0.25 0.50 1.00
平均值 0.23 0.25 0.37 0.69 0.99
彭博加权平均 0.25 0.25 0.25 0.75 1.00
12月16日美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布基准利率继续维持在0-0.25%的目标区间
不变，并继续强调了经济仍面临“大量产能过剩，通胀将在一段时间内保持低位，长期通
胀预期稳定”，因此基准利率“将在较长时间内维持在异常低的水平”。在失业率高企以
及个人消费前景不为乐观的背景下，美国和欧元区经济仍较脆弱。在加息时机的选择上，
美联储将十分慎重，从美联储70 年代至今的7 次加息周期上来看，只有在经济复苏到一
定程度时，即在失业率、银行信贷、产能利用率、产出缺口、和 CPI 触底后的8-20 个月
时，才会开始加息。就当前货币政策而言，预计美联储将会在2010年3季度以后才会真正
退出量化宽松政策。从彭博社（Bloomberg）提供的全球60多家机构对于联邦基金利率的
预测来看，美联储调整利率最早要到2010年第3季度。2011年之前将不会考虑实行紧缩的
财政政策。
2、2010年中国流动性前松后紧
2009 年新增贷款预计接近10 万亿，加上08 年底11月、12 月1 万亿的增量，政策刺激
以来贷款累计增加11 万亿，10 月份末 29.4%的M2 增速，是自1996 年中期以来的最高水
平。预计2010 年新增贷款7.5 万亿，但货币乘数再大幅扩张可能性不大，大部分仍会集
中在上半年投放。综合考虑货币乘数和基础货币，2010年货币供应量出现前高后低，上半
年流动性总体宽裕；随着通胀压力增强，二季度将可能出台包括重新对银行贷款量进行严
格调控、上调存款准备金甚至加息等紧缩性调控措施。中国经济虽在新兴经济体中实现了
率先复苏，但主要是受以政府为主的投资拉动所致。在其他主要经济体未加息的背景下，
中国的贸然加息，必然引致热钱的大规模流入，从而加大宏观调控的力度和难度。预计中
国央行的加息将与美联储趋于同步，总体上下半年流动性将趋于缩紧。
（三）、全球制造业重返扩张
1、中国制造业处于景气阶段
2008年底，受国家4万亿投资的刺激以及十大产业振兴规划出台的影响，政策刺激拉动制
造业触底并持续回升，10月中国PMI回升至55.2，创下18 个月以来最高，11 月PMI则保持
在这一高位，连续第9个月高于50的荣衰分水岭，制造业处于景气阶段，经济基本面依然
向好，复苏势头进一步得到稳固。
2、欧美制造业回升 有望拉动金属需求
从今年三季度以来，欧美主要国家PMI持续回升，欧元区RBS/NTC 11月制造业采购经理人
新订单指数53.8，为27个月高点；英国11月CIPS/RBS制造业采购经理人指数51.8；德国1
1月NTC/BME制造业采购经理人指数终值52.4；美国11月份ISM制造业指数为53.6。截至11
月份欧美主要国家PMI 指数均处于50的荣枯分界线上方，显示制造业进入扩张周期。
美国制造业新订单指数今年以来迅速上升，从1 月的33.3 上升到了11 月的60.3，美国
的制造业库存指数从6 月的低点30.8 回升到11月的41.3，并且这一趋势仍在延续。同时
新订单PMI与库存PMI的差持续在高位，显示出新订单增加而补库行为并没有完成。从历史
上看，这一数据是供应生产的一个较好的领先指标，领先时间为3-6个月。在过去这一指
标大幅反弹时，常常伴随着产出的飙升和大量的补库行为。预计欧美主要国家将在2010年
上半年完成补库行为，从而增加金属需求。
（四）、通胀预期增强 投资需求支撑金属价格
1、2010年中国面临通胀压力
自08年下半年以来，国内CPI、PPI季调环比趋势先后于8、9月份进入负值区间，并双双
于12月份到达此轮通缩最深处，当时的环比趋势折年率分别为-4.5%和-18.5%。09年以来
通缩情形逐渐减轻，CPI、PPI季调环比趋势先后于2季度转正。11 月份，CPI同比上涨0.
6%（上年同月为上涨2.4%），同比由10月的下降转为上涨；11 月份CPI、PPI 变动显著改
善，环比大幅上扬。CPI 环比折年率为7.1%，PPI月环比折年率为12.4%，上涨幅度非常大
。食品价格同比大幅上升成为11 月CPI 转正的重要因素。
由于食品占我国CPI 高达1/3，11 月份CPI 将结束连续9 个月以来的通缩首次由负转正
，达到0.5%（其中食品通胀已达3%以上），这将加剧市场的通胀预期。此外，由于翘尾因
素对CPI 的抑制作用将很快转化为推动，根据中金预测CPI 将在2010年1 季度开始明显上
升，并且可能在2010年6-7 月达到顶峰，通胀压力将逐步增强。
2、宽松流动性强化全球通胀预期
美国劳工部公布的11月PPI指数显示，美国通胀压力有了提前出现的迹象。受到能源价格
环比大幅上涨6.9%的带动，11月美国PPI环比增长1.8%，超出市场预期两倍之多，较10月
增长了1.5个百分点。核心PPI方面，受轻型卡车和烟草价格推动，11月环比上升0.5%，创
下了自去年11月以来的最大涨幅。
总体上2010上半年世界主要经济体有望维持低利率政策，全球流动性仍然宽松。随着经
济见底企稳，各国政府前期向市场投入的大量流动性，可能在2010上半年催生通胀压力，
而基本金属作为重要的大宗商品有良好的抵御通胀的能力，通胀预期将继续支撑铜价走势
。
（五）、2010年美元弱势反弹
在09年初期美元短暂出现一波反弹，但在3月份，随着美联储实现量化宽松货币政策，金
融市场逐步恢复，促使避险情绪的下降，美元大幅下跌，在3月至11月基本保持弱势，这
也支撑金属出现强劲上涨走势。进入12月以来，随着美国经济持续恢复，市场对美联储会
提早调高基准利率的预期，升高美元一改在09年大部分时间内下行的颓势，开始出现反弹
，预计美元此波年末反弹，上行压力可能在80-82一线。基于美联储最快升息仍在2010 年
下半年的分析判断，以及美国政府创纪录的财政赤字和负债压力，美元弱势格局仍难于改
变。预计美元指数在2010 年上半年仍将维持弱势，美元指数可能位于在73～82 之间运行
，随着加息预期趋于强化，美元可能会在2010 年下半年出现强劲反弹走势。
三、供需因素
（一）、中国供应状况
1、2009年精炼铜产量创出新高
2009年，我国精炼铜产量继续保持稳步增长的趋势，各月产量均高于往年同期水平，特
别是下半年年以来，由于铜价持续回升，冶炼厂开工率维持高位水平，月度产量屡创出纪
录新高。据国家统计局数据显示，截至2009年前11个月，精炼铜累计产量为392.34万吨，
较2008年同期增加8.4%，远高于2008年全年的370万吨。
随着冶炼厂开工率处于高位，2010年国内铜产量有望维持增长趋势，但冶炼加工费下滑
，可能会使得精铜增速放缓。
2、铜材产量增速明显
2009年，国内铜材产量增速明显，除1月份低于去年同期水平，其他月份均明显高于往年
同期水平，其中6月份产量达到91.42万吨，创出历史纪录高点。11月份铜材产量为88.79
万吨，同比增长25.4%；1-11月份铜材产量为864.1万吨，同比增长20.9%。
总体上，在电力、汽车、家电等行业发展的带动下，铜材产量保持明显增长。预计2010
年，在下游需求稳步增长的支撑下，铜材产量有望继续保持快速增长。
3、精炼铜进口超预期增长
海关公布的数据显示，11月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合
金和铜材）为29.02万吨，比去年同期增长34%；1-11月国内进口未锻造的铜及铜材累计达
392万吨，比去年同期大幅增长67%。
11月精炼铜进口19.44万吨，同比增长了37.1%。1-11月精炼铜进口量累计为294.12万吨
，比去年同期增长136.27%。11月废铜进口30.12万吨，同比减少15.45%，1-11月废铜进口
355.38万吨，同比减少31.63%。11月铜精矿进口量为49.6万吨，较去年同期增长21.6%；
1-11月铜精矿进口增长19%,至563万吨。
2009年我国精炼铜进口出现巨幅增长，上半年增幅持续放大，下半年由于进口套利窗口
关闭，进口环比出现回落，但同比维持较快增速。这主要有三个因素，一方面是国储局增
加铜储备因素，其次是上半年废铜进口大幅下滑，国内废铜供应紧俏，使得消费商转而增
加精炼铜的需求；第三是，上半年内外比价高企引发进口套利，下游行业的囤铜行为；以
及由于前期高铜价使得企业库存出清，铜价回落引发国内重启备库行为。
麦格理银行发布报告称，中国2010年第一季度的精炼铜月进口量将回升至20万吨附近，
因中国建筑和汽车行业的铜需求仍然强劲。但预计2010 年将不可能再度重复2009 年高速
增幅的进口量。预计月度平均进口量将维持在15-30万吨之间。
4、冶炼费低迷 铜精矿供应趋紧
2008年铜价的大幅滑落导致了部分铜矿的减产或停产，今年以来智利等主要精矿生产国
产量出现下滑，同时国内外市场废杂铜供应也呈紧张状态，因此，国内冶炼企业加大了铜
精矿采购以替代废铜，导致全球铜精矿供应继续呈缺口状态，上半年全球铜精矿总供需缺
口达5.4万吨，中国上半年铜精矿缺口也有3.9万吨金属量的缺口。由于三季度以来接连发
生的铜矿罢工事件，全球铜精矿的供给继续紧张，据ICSG 的数据显示，全球铜矿的产能
利用率已经下滑至76.1%，是近年来以来的最低水平，四季度精矿供给缺口进一步扩大。
矿山对贸易商报出的南美现货铜精矿加工费已经降到只有个位数。中国冶炼厂的加工费已
经跌至历史新低，大约为$10/1.0 美分，由此可见铜精矿供给的紧缺以及全球冶炼厂对铜
精矿的急需程度。
从冶炼产能来看，2008年底中国粗炼产能311万吨/年，精炼产能456万吨/年，虽然国家
出台政策公布要淘汰落后冶炼产能，但按照安泰科的预测，未来的在建项目投产将使得2
009年两者总产能将分别达到335万吨/和年526万吨/年，因此，即便2010年全球铜精矿恢
复正常生产，预计中国原料的供应缺口或仍将存在，铜矿的供应问题仍将持续影响铜价。
另外，铜精矿的加工费TC/RC自05年以来就由于供应紧张呈现下滑态势，08年危机以来需
求大量放缓使得加工费上涨，但09年以来高企的铜价使得供应重新紧张起来，目前铜精矿
的加工费继续呈现低迷的状态，预计2010年在内外需上升的背景下，加工费高企的概率较
小。
今年2 季度以来，由于铜精矿短缺和冶炼产能过剩，现货铜精矿加工费持续走低。至10
月份，现货加工费已跌落至仅3 美元/0.3 美分，为历史新低。2010年的加工费谈判已于
11 月中旬开始，首先在BHP Billiton 及Freeport 和中国及日本的冶炼商之间进行。双
方谈判中分歧很大，可能会至年底才会有结果。
CRU 认为，硫酸价格、铜价以及汇率等将是影响明年加工费水平的重要因素，同时国际
上一些意外事件可能也将对此有重大影响(如去年Sterlite 由于不可抗力使加工费提升)
。
目前，市场普遍预计，2010年长期合同加工费将会低于今年中期合同时的50 美元/5.0美
分，即比2009 年的75 美元/7.5 美分下降33.3%。而在这一加工费下，铜冶炼厂将面临亏
损。
（二）、中国需求状况
1、2010年电网投资稳定增长
分行业来看，电力行业作为铜最大的下游行业，在铜下游需求中占43%。2009 年1-11月
，全国完成电网基本建设投资 2885.18 亿元。整体上看，09年以来，电网投资占电力总
投资50%以上；从单月电网投资情况看，上半年表现不好，低于200亿元/月，7月份以来，
电网投资开始转好，单月新增电网投资额超过300亿元；从电网投资同比增速看，超过20
%左右的水平。按照目前投资速度，预计2009年电网投资将达到3150亿元，低于年初制定
的3480亿元的投资计划。这主要原因有二：一是电力需求不足，发电企业没有意愿新建机
组；二是电网出现亏损，资本不足导致投资低于预期。
随着电网公司盈利能力的恢复，根据国家电网公司的投资计划，2010 年为3210 亿元，
2011 年至2015 年预计投资2 万亿元。未来5 年将是我国电网投资建设的高峰时期，国家
电网公司就建设智能电网首次开出了具体时间表，预计未来12 年的总投资为3-3.6 万亿
。预计2010 年电力行业增速达到18%，同时智能电网的建设将给金属消费带来新的拉动点
。
2、空调内销持续增长
行业在线统计数据显示，10 月家用空调行业产量514.7 万台，环比增长0.5%，同比增长
73%；10月份空调总销量达到488万台，较9月份的增长幅度进一步扩大，其中内销量为33
2.6万台，实现同比增长97%，创出年内新高，继续显示出行业淡季不淡的运行特征。而行
业出口量为155.4万台，同比增长27%，实现年内首次月度正增长，出口明确复苏趋势确立
，传统旺季逐步启动。1-10月空调内销量合计3194万台，同比增长21.6%，估计全年可实
现20%-25%的增长。预计今年内销达到3600 万台，出口2720 万台，明年内销3800 万台，
出口3300 万台，累计同比增长13%。
3、汽车、地产迅猛增长
2009年6月份以后房地产累计投资增速保持在10％以上。11月份国房景气指数为102.78，
房地产行业仍处于景气上升通道。1-11月，全国商品房销售面积75203万平方米，同比增
长53.0%。房地产开发投资和销售持续上升，同比增长率迅速上升，远高于全国固定资产
投资同比增长率的上升速度，行业未来仍有望维持增长势头，预计2010年建筑行业增速达
到12%。
伴随着汽车下乡的政策刺激，2009年11月，汽车产销保持快速增长势头，月产销超过9月
，再破历史记录；1-11月，累计产销双双突破1200万辆，预计年内将稳超1300万辆，达到
历史最好水平。随着我国公路建设的推动，2010年国家汽车下乡持续推进，以旧换新的加
码和购置税优惠幅度调整基本符合预期，汽车产销量有望维持高速增长，2010 年汽车行
业增速有望达到15%。
2009年，在国家四万亿投资的拉动下，基建投资、电网改造、房地产、汽车家电消费等
终端需求带动基本金属需求持续复苏。麦格理预计2009年中国运输领域的铜需求将增加3
5%~40%，建筑和动力行业将增加20%和18%，消费者应用减少3%~5%。
?? 预计中国基建投资、电网改造以及家电消费将持续支撑2010年铜需求， 2010年中国铜
需求仍能保持8％以上的增速。
（三）、世界供需状况
根据英国商品研究机构（CRU）的预测，2009年全球铜产量预计为1740万吨，下降3.9%；
需求量预计为1643万吨，下降7.3%；全球将供应过剩97万吨；到2010 年全球精铜产量预
计为1763万吨，增长1.4%；需求量预计为1745万吨，增长6.3%，由于需求的增速快于产量
，全球铜供给过剩将有望收窄，供需过剩为18 万吨。这过剩量仅占当年全球消费总量的
1.0%，过剩幅度较为有限。
全球精铜供需平衡表 （单位：万吨）
精铜 2007 2008 2009E 2010E
供应 1,795 1,810 1,740 1,763
变化 4.1% 0.9% -3.9% 1.4%
需求 1,803 1,772 1,643 1,745
变化 3.8% -1.7% -7.3% 6.3%
供需平衡 -8 38 97 18
而据国际铜组织（ICSG）统计数据，前八个月国内表观消费量同比增长48%，预计2009年
中国精炼铜表观消费量增加26%，而除中国之外的全球精炼铜需求下滑12%。同时ICSG预计
2010年全球多数国家的铜需求量也将全面回升，在2011年全球铜供需将大体平衡。
四、库存持仓因素
1、上海交易所库存状况
09年上半年，由于国内现货偏紧，现货维持升水状态，上期所库存持续处于低位，这支
持期铜反弹。二、三季度，由于铜价持续回升，国内产量以及进口量剧增，现货逐步呈现
贴水格局，上期所期铜库存逐步增长。四季度，国内产量继续增长，上海铜库存进一步增
至历史高位，持续处于9-10万吨的水平。
2、全球交易所铜库存状况
2009年初， LME库存延续08年下半年的增势，LME美国和欧洲仓库的铜库存持续增加，L
ME库存达到55万吨水平。二季度，受到中国进口迅猛增长，LME库存持续减至25万吨左右
，这也带动了铜价持续反弹。进入三季度，随着中国进口回落以及欧美消费未见明显复苏
，LME库存再度增长，截至12月底，LME铜库存增至48万吨左右，已逼近年初水平；而全球
三大交易所库存也增至68万吨的水平，超过了今年2月份的高点62万吨。
预计2010年，上半年在中国进口带动下，LME库存有望出现回落；但中国进口对库存拉动
力将较2009年出现减弱，能否扭转库存增势将更多取决于欧美需求的复苏。
3、CFTC基金持仓情况
美国商品交易管理委员会（CFTC）统计报告显示，从2008年8月金融危机爆发以来，基金
在COMEX期铜市场转向净空持仓，铜价持续下跌。2009年2月，基金净空头寸达到2.7万手
的高位水平，铜价也跌至05年以来的低位。其后伴随着净空持仓的逐步减少，铜价展开强
劲反弹。步入四季度，在全球经济逐步复苏、流动性充裕的影响下，基金转向净多持仓，
至12月中旬，基金净多持仓维持在1万手左右的水平，铜价也呈现持续上涨的走势。
基于对2010年全球经济延续复苏以及金属需求继续回升的预期，基金看好2010年期铜走
势，持仓维持净多头寸。
4、内外比价走势变动
2009 年上半年，由于中国四万亿投资刺激下游行业复苏，拉动铜的需求增长，从而与国
外需求疲弱造成鲜明对比，内强外弱的局势一直持续到7月份。这使得国内外的价差处于
进口盈利中，推动了中国进口巨幅增长。步入下半年，内外比值逐步回落至7.6-8.1区间
，铜市呈现外强内弱局面，进口套利窗口关闭，这使得下半年中国进口逐步回落。临近年
底，内外比价一度回升8上方，套利窗口短暂开启。预计在春季下游备库的支撑下，国内
现货表现将强与外盘，2010年一、二季度内外比价有望维持至8上方，较利于进口。
五、2010年行情分析展望
（一）、价格走势分析
1、技术走势
技术上，在经历08年下半年的大幅暴跌， 09年铜市呈现V型反转走势，沪铜全年持
续上扬，涨幅超过120%。展望2010年，沪铜将有望承接09年上行走势，铜价震荡区间进一
步上移，重返05-08年的52000-68000元的价格密集成交区域。一季度震荡上行，在二季度
将可能出现年内高点，三四季度将呈现宽幅震荡格局。LME3月期铜价波幅将在6200美元-
9000美元/吨之间，沪铜主要运行于52000元-70000元/吨区间。
2、机构预测：
机构 2010铜均价
高盛 7460美元/吨
摩根大通 3.22美元/磅（7100美元/吨）
标准银行 7050美元
麦格理 6970美元/吨
美国银行 7125美元/吨
智利Cochilco 3.08美元/磅（6780美元/吨）
GFMS 6500美元/吨
（二）、影响因素分析
1、全球经济延续复苏
2009年，中国率先实现经济复苏，引领全球经济走出衰退；欧美经济也呈现探底回升走
势，美国在三季度实现环比正增长，欧元区则有望在第四季度实现微弱复苏。总体上，全
球经济逐步迈向复苏。IMF在10 月份的《世界经济展望》预测，09 年全球经济会收缩1.
1%，2010 年将转为正增长。总体上，2010年全球经济有望进一步好转，这对整体商品市
场构成利多基调，特别是金属市场形成较强支撑。
2、通胀预期与美元因素
2010年上半年前全球仍有望保持宽松货币政策，低利率将使得全球流动性依旧充裕，通
胀预期将强化金属的投资需求。由于美国失业率居高不下，预计美联储至少需要到2010年
三季度以后才会考虑加息，此前美元将继续成为世界上成本最低的货币，借入美元买入风
险资产的套利交易将下降推动商品价格上涨。预计美元指数在2010 年上半年仍将维持弱
势，美元指数可能位于在73～82 之间运行，随着加息预期趋于强化，美元可能会在2010
年下半年展开反弹。通胀预期与弱势美元将继续支撑上半年铜价走势；而下半年通胀预
期加剧与美元反弹交叉影响将导致铜价宽幅震荡。
3、铜精矿供应趋紧
从冶炼产能来看，2008年底中国粗炼产能311万吨/年，精炼产能456万吨/年，虽然国家
出台政策公布要淘汰落后冶炼产能，但按照安泰科的预测，未来的在建项目投产将使得2
009年两者总产能将分别达到335万吨/和年526万吨/年，因此，即便2010年全球铜精矿恢
复正常生产，预计中国原料的供应缺口或仍将存在，铜矿的供应问题仍将持续影响铜价。
4、全球库存高企对铜价压制
09年，全球三大交易所库存持续增长，超过68万吨的水平，这将逐步对铜价构成压力。
预计2010年上半年，在中国进口以及欧美制造业进行补库行为的推动下，交易所库存有望
出现流出，对铜价压力有望减缓。随着消费淡季到来，下半年库存将重回增势，将可能打
压铜价。总体上，交易所库存高企不利铜价上涨，同时国内铜生产商的隐形库存也对铜价
构成较大隐忧。
5、全球需求有望增长
2009 年铜价上涨的动力主要来自中国需求。国家储备战略性采购铜，四万亿投资拉动下
游需求，铜加工材生产商、贸易商以及一些中小投资者补库以及囤铜，使得中国表观消费
量明显增长，中国需求增长一定程度弥补了欧美需求下滑。预计中国基建投资、电网改造
以及家电消费将持续支撑铜消费，2010年中国铜需求仍能保持8％以上的增速。而欧美经
济逐步复苏，其制造业将有望在上半年完成补库行为，这将促进金属消费。
基于上述综合分析，预计2010上半年，全球经济继续改善、流动性充裕、通胀预期、中
国因素将继续支撑铜价上涨；而下半年，美联储加息预期，美国经济二次探底风险、美元
反弹，库存以及季节性因素，铜价将出现宽幅震荡走势。2009年铜市实现了V型反转，预
计2010年有望延续是在上行趋势，外盘可能测试历史高点，但高位震荡趋于加剧，宽幅震
荡将取代单边上涨格局。
相关文章
[错误报告] [推荐] [收藏] [打印] [关闭] [返回顶部]
已有